股票配资保证金联合声明发布！为何大涨的又是港股？

今日（5月12日）港股表现强劲，特别是受到中美日内瓦经贸会谈联合声明的提振，港股在下午3点后直线拉升，截止收盘，恒生指数大涨2.98%、恒生科技指数大涨5.16%。

事实上，今年开年以来DeepSeek催化的中国资产重估行情中，港股表现就已经领先。

Wind数据显示，截至今日，恒生指数、恒生科技指数、中证港股通科技指数已分别大涨了17.44%、22.04%、31.01%。

同期上证指数、万得全A、沪深300分别上涨了0.52%、2.29%、-1.13%。

今年以来指数表现

数据来源：Wind

截至20250512

港股相对A股占优的行情，历史上曾多次出现。根据国泰海通统计，2005年来，我们共经历了三轮典型港股占优的行情。

今天就来看看这三轮行情的发生背景，希望以史为鉴，帮大家更好地认识港股（三轮行情观点主要参考国泰海通研报《历次港股占优行情是何驱动》20250510）

①2011-2014年

海外充裕流动性是港股强于A股的核心原因，

移动互联催化科技表现更优。

2011年底至2014年年中，港股显著跑赢A股，且持续时间33个月，恒生指数相对沪深300的超额收益达62个百分点。

从行情启动时间看，港股先于A股启动。港股于2011年10月率先上涨，而A股2013年6月才触底回升。

究其原因，海外充裕流动性以及人民币升值，是本轮港股率先上涨并跑赢A股的关键原因，移动互联网浪潮的主题催化是推升港股走牛不可或缺的因素，国内政策发力下基本面复苏也有一定助力。

作为高度开放的市场，港股市场外资占比较高，相较A股对海外流动性变化更加敏感。回顾历史，2011-2014年港股持续跑赢A股，这受益于海外宽松的流动性环境。从宏观流动性看，金融危机后欧美央行长期维持低利率政策。

此外，2012-2014年期间港元汇率偏强，多次触及强方兑换保证，或侧面反映出部分外资在回流港股，对港股上涨形成支撑。

2011年“十二五”规划纲要明确指出要加快转变经济发展方式，并提出坚持科技进步和创新。随着政策发力，国内基本面逐渐好转，全A归母净利润累计同比从2012年三季度的-2.1%升至2013年四季度的13.9%。

由于港股中内地企业市值占比超60%，因此港股也受内地基本面影响，本轮经济复苏对港股走牛也有一定助力。

②2016-2018年：

供改棚改促基本面向好+南下涌入推升港股估值，

行业上能源和核心资产接替表现。

2016年1月-2018年7月期间，恒生指数跑赢沪深300指数38个百分点。

究其原因，国内供给侧结构型改革推动基本面向好，海外相对宽松的流动性环境是港股跑赢A股的背后原因，另外南下资金的大幅流入也是阶段性推升港股的关键因素。

2016年初港股明显低估，内外部积极变化催化港股行情展开。2016年初时港股相较A股折价明显。

当时港股已破净，估值处于2002年以来较低水平，截至2016/1/21恒生指数PB（LF）为0.87倍，处2002年有数据以来最低分位水平，恒生沪深港通AH股溢价指数为147点，自2006年有数据以来分位数为90%，可见港股当时配置价值凸显。

南下资金的大举流入也是港股上涨的重要支撑因素。

自2014年沪港通开通后，南向资金整体呈现持续流入港股市场的趋势。2016年12月深港通的启动使得南下资金对港股的影响力进一步增大。2016、2017年南下资金累计净流入分别达2112、2943亿元，较2015年的1016亿元大幅增长。

根据港交所的数据，来自中国内地的投资者在港股的成交占比从2013年的13%增长到2018年的28%。当时资金面上内资的大举流入也成为推动港股上涨的重要动力。

另外，进入2017年，南下资金和外资加持下，互联网消费龙头开始崛起。

国内企业受益于我国庞大的用户群体和应用场景的不断迭代创新，在内容和应用端优势逐渐凸显，这也带动了港股互联网平台企业盈利快速增长。2017年港股软件服务行业归母净利增速维持在60-80%左右的高速增长水平。

③2019-2021年：

中概回港吸引资金流入，

叠加海外流动性充裕和疫后国内经济修复。

2019年下半年至2021年上半年，尽管港股恒生指数相较A股并未明显占优。但如果以恒生科技和沪深300指数来刻画，这一期间港股核心资产相较A股取得了明显的超额收益。2019/09-2021/02期间恒生科技指数涨187%，较沪深300指数的超额收益达137个百分点。

这一轮港股核心资产大幅跑赢的背后，一是受到海外流动性环境宽松、国内政策推动疫后经济快速修复等内外部的积极催化；二是中概股赴港上市后吸引内外资流入港股。

外部来看，2019/09-2021/02期间港股面临海外流动性宽松的有利环境。美联储于2019/08开启降息，在随后3个月内将联邦基金目标利率从2.5%降至1.75%。进入2020年，新冠疫情爆发冲击全球经济，美国经济在短时间内遭受重创，为此美联储在2020年3月两次降息共计150BP。此外，美联储还重启了量化宽松政策。

由于恒生科技为代表的高成长板块对利率更敏感，这一时期海外流动性的宽松环境为其上涨提供了动力。

内部来看，2020年疫情后我国经济更快复苏，港股企业盈利快速改善。

另外，自2018年4月30日推行上市制度改革以来，港交所为中概股回流敞开大门。

优质资产的注入提高了港股的流动性与吸引力，再叠加国内基本面修复更快、港股企业盈利向上，以及海外宽松的流动性环境，内资和外资在2020、2021年加速流入港股。

2020/01-2021/02期间南下资金累计净流入港股超9000亿元，同时根据EPFR数据，2020/05-2021/05期间外资也持续流入港股，成为港股上涨的重要催化。

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从上述三轮港股明显占优的行情看，基本面修复+资金流入+新兴产业推动（多为互联网新兴产业）是助力港股走强的重要因素。

当前的港股有不少相似的因素，包括：

国内经济稳中向好、稳中回升

国家统计局4月16日发布数据显示，初步核算一季度国内生产总值（GDP）318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，增速高于去年全国5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速，在全球主要经济体中名列前茅，延续了去年以来持续稳中向好、稳中回升的态势。

伴随AI叙事持续催化，

中国科技实力发展有目共睹

本轮港股科技走强的起点，离不开DeepSeek的出圈。DeepSeek引发了市场对科技股、甚至整体中国资产重估的热情，以其以优异的性能、显著下降的成本、开源生态引发“蝴蝶效应”，成为全球最热门的AI大模型，改变着“美国AI断崖式领先”的预期。

中国科技的发展和长足进步有目共睹，AI等新技术成熟和新商业模式清晰催化下，传统产业整合和新质生产力发展双双提速，从底层逻辑上支撑港股科技赛道。

港股科技板块盈利或可期

当前港股科技估值与ROE已基本匹配，更多上涨空间或需依赖盈利改善。如果盈利可以兑现，甚至可以出现越涨估值越低的情形，支撑港股科技长时间强劲。

据中金公司预测，如果中国科技龙头ROE预期达到30%以上，那么参照美国科技龙头估值，或有望实现估值翻倍的扩张。

港股科技估值并不贵

Wind数据显示，截至5月9日，恒生科技指数、港股通科技指数估值分别为22倍和23倍，分别位于近五年来17.9%、11%的分位数。也就是说，估值比近五年超过80%的时间都 “便宜”。

横向看，在全球重要股指中，恒生指数的市盈率估值也是显著较低的，对比美股纳斯达克，港股科技板块投资性价比或突出。

全球重要股指市盈率

数据来源：Wind；

截至20250509

南向资金大幅流入

Wind数据显示，截至4月30日，今年以来南向资金累计净流入6125.9亿港元，为去年同期的3倍。其中今年4月单月净流入达1666.72亿港元，月度净流入创2021年2月以来新高，显示出资金的追捧。

南向资金近4年来月度净流入情况（亿港元）

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港股后市或将如何演绎？

融通中证港股通科技基金经理何博

港股科技板块前期积累了一定涨幅，短期市场波动可能有所放大。

从长线维度看，坚定看好港股科技资产配置价值。以港股通科技为代表的港股科技板块在本轮行情中显著占优，港股汇聚AI时代的核心资产，AI应用、自动驾驶、机器人等新质生产力方向是本轮行情主要载体，中国科技力量正在全面崛起。

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注：融通中证港股通科技指数基金为R4中高风险（管理人评级），适合风险承受能力C4及以上的投资者。

中证港股通科技指数2020-2024年年度表现分别为93.93%、-25.73%、-31.68%、-13.57%、19.36%

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